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证券时报记者 陈见南 张智博

融资融券是我国老本商场的一项基础性往返轨制，一定进程上升迁了商场往返活跃度，且有一定的价值发现功能，但其固有的杠杆属性也为A股带来了诸多不确定性。本文对融资融券历史发展以及与二级商场的相互作用进行梳理，琢磨其关于商场波动的影响。

融资融券业务在动态中发展

融资融券往返，又称两融往返，是指投资者向证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券或借入上市证券并卖出的行为。由于两融资金具备促进价钱发现、提供流动性等商场功能，能够更好满足投资者往返需求，历久以来，监管层积极指挥两融商场发展，促使其施展正面作用。

我国老本商场融资融券业务于2010年3月试点启动，2011年转入旧例。试点工夫，两融业务发展较为冉冉。但在2012年至2015年，两融边界急剧彭胀，余额在一年内翻了4倍多余，并于2015年6月18日达到历史峰值2.27万亿元。2015年下半年，监管层为终止过热的融资行情，出台多项限制步调，两融余额迅速跌至1万亿元傍边。

2016年至2019年，两融余额和往返额终年处于低位，主要系A股回落，商场全体触动；同期也有来自于投资者关于保证金轨制不确定性的担忧。2020年于今，跟着商场往返运转活跃以及干系战略轨制的不断健全，两融业务也趋于平稳。适度4月24日，两融余额约1.53万亿元，占通顺A股市值2.25%。

投资方向方面，融资融券方向前后履历过七次扩容，最新一次是在2022年10月。适度现在，上交所主板方向共计1000只，深交所注册制股票除外的方向共计1200只，收尾了对沪深300指数和创业板指数成份股的全隐蔽。

监管层关于融资融券保证金比例也不断进行着治疗。2015年11月，沪深往返所转变《融资融券往返践诺笃定》，融资保证金最低比例由50%提高到100%，以限制融资杠杆水平，防卫系统性风险；2023年9月，沪深北交所再次转变《融资融券往返践诺笃定》，融资保证金最低比例由100%裁减至80%，以增多商场流动性，提振往返心理。

2023年10月，证监会治疗优化融券干系轨制，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募的这一比例上调到100%，以限制融券往返，对商场进行逆周期调度（图1）。

客不雅看待两融数据参考深嗜深嗜

当作老本商场中的敏锐资金，两融数据被合计是商场心理快速变化的特征之一，相同亦然投资者分析后续商场走势的紧要参考变量。

商场边界方面。适度4月24日黑丝 jk，A股融资余额14859.35亿元，占通顺A股市值比例为2.19%；A股融券余额398.42亿元，占通顺A股市值比例为0.0588%。A股两融余额策画15257.77亿元，占通顺A股市值2.25%。

诚然全体边界不大，但两融资金在商场交投方面的作用却不成小觑。在2014年至2015年的大牛市中，两融成交额占A股成交额比例历久保握在15%傍边的高位水平波动，最高曾跃至20%以上；在这一时间，两融余额占通顺A股市值比例曾经短暂地达到过3%，以至4%。

历久来看，在非顶点行情下，两融余额占通顺A股市值比例约为2%至3%；两融成交额占A股成交额则往往处于6%至12%之间。在这个区间范围内，不错合计商场交投总体上处于相对温和的水平。

2024年以来，A股两融往返额累计55273.59亿元，日均融资买入额746.94亿元，占A股日均成交额的8.36%。现时A股商场交投仍处于温和区间。

复盘融资融券往返发展与A股商场频年来走势。在业务试点初期，由于往返边界体量不大，两融余额、往返额占比均较小，因而未能对商场酿成显赫影响。但那时间插足2014年后，情况运回荡得不一样。

2014年5月，中国证监会发布《初度公斥地行股票并在创业板上市贬责目的》和《创业板上市公司证券刊行贬责暂行目的》，放宽创业板首发要求并设置创业板再融资轨制。彼时，杠杆资金环境宽松，资金多半涌入A股催生牛市。

在这波牛市中，诚然各路资金通过伞形相信、股票质押回购、股票收益互换等杠杆用具先后入市，但融资融券澄澈是其中的“杰出人物”。在2014年6月至2015年6月的一年时间内，两融余额差值由4000亿元升至2万亿元，两融成交额占A股成交额比例也由10%一起飙升至20%高下（图2）。

2016年以来，两融余额差值占通顺A股市值比例永恒稳固在2%至2.5%之间（图3）。

由于其杠杆属性，在短期行情中，两融数据变动稍逾期于商场；但从历久来看，两融数据关于商场投资者仍具有参考深嗜深嗜。当成交额占相比高、融资买入力度强、商场处于高位的时候，往往预示着商场过热，此时应裁减杠杆；而当上述数据处于相对低位的时候，则是预示着底部回转的信号，此时入市有望获取逾额收益。

融资资金追涨杀跌态势

较为彰着

往来去说，融资买入标明场外资金看好后市，商场多头力量较强，股票价钱高涨的可能性较大；反之，融券卖出标明场外资金看空后市，商场空头力量较强，股票价钱下落的可能性较大。

从全体上来看，融资变化占成交的比例弘远于融券变化占比。数据透露，以月度融资净买入、净偿还占成交额比例来看，适度本年3月底，月度融资净买入和净偿还力度在1%以上的记载占悉数记载的比例跳跃91%；而月度融券净卖出和净偿还力度在1%以上的记载占比不及6%。这一方面是因为融资更为便利，另一方面则标明融券对个股影响力更为隐微（图4）。

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另外，融资买入和融券卖出不错在一定进程上响应商场心理，但并不代表股价翌日就一定会高涨或者下落。据证券时报·数据宝统计，融资净买入个股当月涨幅中位数为1.84%，跑赢沪深300指数0.64个百分点；次月则为跌幅中位数1.03%，跑输沪深300指数1.22个百分点。由此可苟简判断，融资净买入关于当月阐扬影响为正面，但赢利出逃的概率较低，这较猛进程阐扬为杠杆资金的追涨杀跌行为（图5）。

投资者也难以确认融资净买入的力度来判断后市。将融资净买入占当月成交额比例分为4档，净买入力度在2%以上确当月阐扬最优，涨幅中位数高达3.6%；净买入力度在1%至2%确当月阐扬次优，涨幅中位数2.99%；净买入力度在0.5%至1%确当月阐扬再下一层，涨幅中位数1.74%；而净买入力度在0.5%以内确当月阐扬最差，涨幅中位数仅有0.34%，且深广跑输沪深300指数（图6）。

融资净买入关于个股后市行情并无预判价值。相较而言，融资净偿还或可一定进程预判个股后市阐扬。数据透露，融资净偿还个股当月股价跌幅中位数为2.11%，跑输沪深300指数1.65个百分点；次月跌幅中位数为0.07%，跑输沪深300指数0.46个百分点。也即是说，融资净偿还个股后市更野蛮率下落且跑输大盘，投资者提前卖出偿还有望躲闪后市回调风险。

不外，从分档讨论来看，融资净偿还比例越大的个股，次月阐扬可能会更好。数据透露，融资净偿还金额占比越高的个股，当月阐扬越差。其中，净偿还2%以上的个股，当月跌幅中位数为4.22%；但从次月阐扬来看，净偿还占比2%以上的个股次月涨幅中位数0.56%，阐扬最优且深广跑赢沪深300指数。

由此可见，融资资金追涨杀跌的态势较为彰着，在活跃商场的同期一定进程上放大了商场波动。融资资金净买入的经由往往伴跟着方向股股价的高涨，但短期的超买和高涨带来了股价回调的风险；融资资金净偿还的经由往往伴跟着方向股股价的下落，而短期的超卖和下落则滋长了反弹的契机。

融券往返利空影响有限

现时，A股融券往返总体边界较小，对商场走势影响有限，但对个股的影响值得护理。全体来看，融券净卖出个股当月涨幅中位数为0.51%，略跑赢大盘；次月跌幅中位数为0.63%，且多数跑输大盘。

相同分4档来不雅察融券往返对个股的影响。数据透露，不论是哪一档的融券净卖出，次月均阐扬为多数个股股价下落且跑输沪深300指数。单从数据来看，融券往返似乎对个股股价产生了负面影响。

但同期要防卫的是，融券净卖出力度在0.5%以下的个股在悉数融券记载中占比高达92%，本体影响聊胜于无。

另外从融券偿还对股价的影响也不错看出面绪。一般而言，融券偿还需要从二级商场上买入股票平仓，要是融券对股票利空较大，则买入偿还力度也将促使股价高涨。数据透露，融券净偿还0.5%以内的个股当月跌幅中位数为1.4%，跑输沪深300指数1.85个百分点，阐扬为空头账面浮盈；次月跌幅中位数为0.49%，全体跑输商场。这意味着，融券净偿还的个股，后市不绝下落的概率还是较高。融券偿还后股价反弹的概率也并不高，从侧面标明融券利空影响有限（图7）。

（本版专题数据由证券时报中心数据库提供）黑丝 jk