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二季度概述通胀指数大致率投入负增长黑丝 捆绑

2023年3月CPI和PPI数据点评

文 财信计议院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

一、鲜菜和油价连累CPI同比涨幅回落，干事需求有所还原。食物方面，猪肉价钱环比延续负增长，但低基数对其同比增速变成赞助，猪肉对CPI同比的正向拉行为用小幅进步；受天气转暖供给加多影响，鲜菜价钱季节性下落，导致CPI同比下降约0.2个百分点。非食物方面，受高基数和外洋需求放缓影响，油价连累非食物价钱同比增速回落0.3个百分点，但管功绩需求有所还原，中枢CPI低位小幅回升，预测异日管功绩不竭还原可期。

二、预测4月份CPI约增长0.3%，二季度为全年低点。一是预测4月食物价钱环比降幅基本不变；二是上半年猪肉将不竭对CPI变成正向拉动，但力度偏弱；三是预测非食物价钱呈逐步回升态势；四是4月份CPI翘尾身分较3月份回落0.4个百分点。

三、翘尾身分是PPI降幅扩大主因，国内需求还原赞助增强。3月PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-2.5%，其中翘尾身分较上月回落约1.1个百分点，PPI环比不竭捏平。分行业看，基建干系和部分中下流行业价钱环比正增长，标明国内需求有所还原；原油、有色金属等入口依赖型行业价钱环比负增长，表露出输入性通胀压力有所收缩。

四、预测4月PPI增长-3.3%左右，降幅不竭扩大，二季度为全年低点。一是4月份PPI翘尾身分较3月份回落0.6个百分点左右；二是基建需求开释对工业品价钱变成赞助，但地产负向连累短期难消；三是受高基数和地缘政事风险影响，上半年原油价钱同比降幅或不竭扩大，对PPI变成压制。

五、包括CPI和PPI在内的概述通货扩展指数，3月份运转由正转负，但通盘一季度仍为正增长，预测二季度负增长是大致率事件。

正文

事件：2023年3月份天下住户吃亏价钱指数（CPI）环比下降0.3%，同比上升0.7%，涨幅较上月回落0.3个百分点；工业坐褥者出厂价钱指数（PPI）环比增长0%，同比下降2.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点。

一、鲜菜和油价连累CPI同比涨幅回落，预测4月份CPI约增长0.3%

鲜菜价钱季节性下落致食物价钱小幅回落。3月食物价钱环比降幅收窄0.6个百分点至-1.4%，同比涨幅回落0.2个百分点至2.4%，影响CPI上升约0.43个百分点，较上月回落约0.05个百分点（见图1）。其中，受供给弥散及需求回落影响，猪肉价钱环比降幅收窄7.2个百分点至-4.2%，价钱延续回落态势，但受客岁同时基数走低影响，同比涨幅扩大5.7个百分点至9.6%，对CPI同比的拉行为用较上月进步0.06个百分点；受天气转暖、商场供应加多影响，鲜菜价钱环比降幅扩大2.8个百分点至-7.2%，鲜菜价钱同比降幅扩大7.3个百分点至-11.1%，其对CPI同比的拉行为用较上月回落约0.19个百分点（见图2-3）；其他主要食物价钱环涨跌幅基本在-0.1-0.4%之间，价钱合座踏实，对CPI同比的影响变化不大。

油价连累非食物价钱回落，但干事价钱有所回升。3月非食物价钱同比上升0.3%，较上月回落0.3个百分点，续创2021年3月份以来新低（见图1），对CPI同比的拉行为用较上月回落0.27个百分点。非食物价钱里面呈现如下几个特征：一是跟着疫情影响消退，干事需求还原对价钱的赞助作用有所增强，如3月份干事价钱上升0.8%，较上月扩大0.2个百分点；二是受高基数和国际油价下落共同影响，3月份交通和通讯价较上月回落2.0个百分点至-1.9%，对非食物价钱由拉行为用转为连累作用。

管功绩设立赞助中枢CPI回升，但涨幅也曾疲弱。3月剔除食物和原油的中枢CPI同比增长0.7%，较上月进步0.1个百分点，仍处于“零期间”（见图5），反馈出管功绩设立对中枢CPI的赞助作用增强，但住户需求还原也曾偏慢，中枢CPI捏续低迷。往后看，跟着国内疫情基本结束，异日吃亏场景放开将对管功绩需求还原变成提振，中枢CPI企稳回升是大致率事件，但住户吃亏需求的还原仍濒临纰谬和不笃定性，预测短期中枢CPI设立斜率偏缓。

预测4月CPI同比增长0.3%左右。一是预测4月食物价钱环比降幅基本捏平于3月。把柄农业部数据，控制到4月10日，28种要点监测蔬菜、7种要点监测生果、猪肉价钱环比增速分辩为-5.7%、0.4%、-3.8%，蔬菜价钱跌幅收窄，猪肉价钱降幅略有扩大，鲜果价钱涨幅回落，预测4月份食物环比降幅或基本捏平于3月份。二是预测跟着疫情对猪肉需求箝制作用收缩，异日猪肉价钱有望趋于踏实，加上2022年上半年猪肉基数偏低，预测上半年猪肉将不竭对CPI变成正向拉动，但力度偏弱；三是管功绩需求还原对中枢CPI变成赞助，但高基数下动力或捏续连累非食物，加上住户吃亏需求还原仍在途中，预测短期非食物价钱延续逐步回升态势；四是4月份CPI翘尾身分较3月份回落0.4个百分点（见图6）。

二、翘尾身分是PPI降幅扩大主因，预测4月PPI增长-3.3%左右

3月份工业坐褥者出厂价钱（PPI）同比下降-2.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点（见图7），其中翘尾身分回落约1.1个百分点，是PPI同比降幅扩大主因，而受国内经济加速还原但外洋经济零落预期增强共同影响，PPI环比不竭捏平。其中，坐褥贵寓和生涯贵寓分辩同比下降-3.4%和增长0.9%，分辩较上月回落1.4和0.2个百分点，前者受基数效应影响回落幅度较高。从环比看，坐褥贵寓环比略降，生涯贵寓环比由负转为捏平。具体细项中，采掘和原材料工业价钱环比均回落，表露出外洋输入性通胀压力趋于收缩；加工工业、衣服、一般日用品环比均由负转正，表露出受益于国内需求还原，上中下流价钱传导作用有所增强（见图8）。

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从行业看，基建干系和部分中下流行业价钱上升，输入性通胀压力有所收缩。一是受关键技俩开工建设鼓动，玄色金属矿选定业、有色金属矿选定业、玄色金属冶真金不怕火及压延加工业等行业价钱环比增速均不竭进步，而煤炭开采行业价钱受天气转暖需求季节性回落影响价钱环比不竭为负（见图9）；二是受地缘政事风险仍大和外洋零落预期增强影响，本月输入性通胀压力较着收缩，如石油和自然气开采业、石油煤炭过头他燃料加工业入口依赖度较高行业出厂价钱环比均负增长；三是狡计机通讯和其他电子开辟制造业、酒饮料、纺织业等中下流行业价钱环比转正，但农副食物、汽车制造业、食物制造等行业价钱不竭为负。

预测4月份PPI增长-3.3%左右。一是4月份PPI翘尾身分较3月份回落0.6个百分点左右（见图10）；二是国内基建、地产需求开释将对国内订价商品价钱变成一定赞助，但短期地产或仍为负向连累；三是受地缘政事风险仍大和寰球零落预期收缩影响，大量商品价钱合座或呈轰动走势，但受基数走高影响，上半年原油价钱对PPI的连累作用大致率有所增强。

三、预测短期PPI和CPI负剪刀差将不竭扩大，对工业企业利润的赞助或有所收缩

PPI和CPI剪刀差在一定进程上反馈了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，频繁意味着企业利润和经济动能的捏续设立，反之则相背（见图11-12）。疫后本轮PPI和CPI剪刀差履历了扩大-收窄的经过，扩大阶段主若是由上游原材料加价驱动的，结构性特征显赫，不是全面性加价，对应的下降阶段主若是由高基数主导，国内需求还原带动的价钱上升尚不较着。在国内需求还原偏弱的情况下，中下流行业滚动本钱才能也曾较弱，导致上游原材料上升对中下流利润的挤占作用偏强，进而压制中下流企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的还原。

3月份PPI和CPI的剪刀差由上月-2.4%变为-3.2%，两者负剪刀差有所扩大，预测短期内PPI降幅将不竭扩大，加上管功绩设立对CPI变成赞助，短期两者负剪刀差或不竭扩大，对工业企业利润的赞助或有所收缩。

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